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金融:信贷数据和上调存准率符合预期 看好紧缩预期兑现后的估值修复行情

发布时间:2019-10-09 18:32:48 编辑:笔名

金融:信贷数据和上调存准率符合预期 看好紧缩预期兑现后的估值修复行情 2010-12-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点贷款规模符合预期10日,央行公布信贷数据:11月人民币信贷投放5640亿,规模符合预期。人民币存款5924亿元。居民当月新增贷款环比增加240亿,其中短期消费新增贷款环比增加58亿,中长期居民新增贷款环比增加182亿(居民购房量上升);非金融企业新增贷款环比减少480亿,其中短期新增贷款环比增加199亿,企业中长期新增贷款环比减少477亿,票据继续压缩155亿,票据占比约 .29%,处于历史低位,未来压缩空间有限。

正如我们之前预期,企业贷款中长期化减弱,主要是由于银行流动性比例处于低位,期限匹配需要降低长期贷款占比;政府融资平台贷款受限和固定资产投资增速下滑。本月居民中长期贷款增加主要是由于居民购房量出现了上升。截止11月,本年新增贷款约7.47万亿元(如果扣除票据,截止11月新增贷款8. 万亿),明年票据压缩空间有限,我们预计明年的信贷也不会太低,约7万亿。

央行将于12月20日上调存款准备金率0.5个百分点,符合我们的之前的预期中国人民银行决定,从2010年12月20日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。11月末银行的存款余额为70.87万亿,估算冻结资金约 500亿元,对冲到期的差额存款准备金后,此次上调实际冻结资金不足2000亿元。调整后,大型国有商业银行的法定准备金率将达到18.5%,中小商业银行为16.5%,创历史新高。上调对流动性影响和业绩影响比较有限(静态看,对银行息差的影响也十分有限,约为1- 个基点,动态看,货币市场利率走高,有利于银行同业资产和债券投资收益,实际影响更小)。

进出口数据好转或推升升值预期11月出口同比增长 4.9%,进口同比增长 7.7%,超出市场预期,稳定的进出口数据可能推升升值预期;而且从即时汇率与美元兑人民币NDF之差来看,上周五有所增加,预示下周人民币升值预期强烈。

明年CPI或前高后低,利率调控抑制物价将逐步成为防控通胀重要手段食品项cpi的波动很大,而非食品项相对较为平稳,且食品项在cpi的权重较大,所以食品项的价格走势是决定cpi的重要因素。明年上半年春节因素导致的新涨价走高加上较高的翘尾因素将推高明年的cpi。但下半年翘尾因素回落,国务院出台的稳定农产品价格的措施得到落实,食品项cpi同比可能回落,非食品cpi由于受食品价格推高传导,同比有所增长。总体来看,下半年的cpi将有所回落。预计明年cpi在4.5%以下。

通胀其实是货币现象。稳健的货币政策其实是意味着更加灵活的货币政策,明年的货币政策目标更多的是盯紧物价,我们预计从现在至明年上半年加息的可能性非常大。上调存准率对货币乘数影响较大,短期内效果明显,但随着通胀水平提升,加息将逐步成为防控通胀重要手段。

加息利于改善息差,看好未来一个季度的估值修复行情在方式上,从历史经验看,在通胀水平往上时,中长期贷款利率扩大幅度不明显,但中长期存款利率扩大比较显著。

因此我们认为后续存款累进加息方式的概率依然较大。这种加息方式对活期存款占比高和债券投资比例大的负面影响小,或正面影响大,主要看贷款利率是否也有所调整。我们假设了三种加息方式:对称加息、小幅不对称和只加存款不加贷款。对应三种情景,我们对上市16家银行息差进行分析,整体来看,大型银行和城商行受益幅度大或受损幅度小,股份制相对不利。

市场对此次上调存准率已有所反应,短期内继续上调准备金率的风险降低。而加息的可能性时刻存在(从央行过往调控手法看,存在短期内既调整准备金率又调整利率的情况,如07年12月和08年12月,况且本次上调准备金率相当于修正10月中旬试探性差别准备金率的做法),加息有利于银行改善息差,因此我们看好银行板块未来一个季度的估值修复行情。

11月份信贷规模符合预期10日,央行公布了信贷数据情况:11月人民币信贷投放5640亿,规模符合预期,人民币存款5924亿元。居民当月新增贷款环比增加240亿,其中短期消费新增贷款环比增加58亿,中长期居民新增贷款环比增加182亿(居民购房量上升);非金融企业新增贷款环比减少480亿,其中短期新增贷款环比增加199亿,企业中长期新增贷款环比减少477亿,票据继续压缩155亿,票据占比约 .29%,处于历史低位,未来压缩空间有限。

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