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金融:财政货币需继续发力 荐4股

发布时间:2019-10-09 20:12:26 编辑:笔名

金融:财政货币需继续发力 荐4股 2015-11-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点事件概览:10月份社会融资规模为4767亿元,环比减少852 亿元,同比减少1770亿元。人民币贷款当月新增51 6亿元,新增人民币存款5785亿元。M1同增14%,M2同增1 .5%。

表内、表外融资及直接融资规模皆有所萎缩,社会融资规模创15月以来新低。表内、表外融资及直接融资规模分别环比下降 754/ 510/1267亿元。其中当期人民币贷款环比大幅减少4780亿元,受汇率波动影响外币贷款当期仍在缩量,当月减少1 17亿元。表外融资渠道下,未贴现票据大幅减少 694亿元。10月新增人民币贷款51 6亿元,大幅低于市场预期。从结构上看,居民和企业的长短期贷款皆有所回落,而票据融资占比提升。其中居民短期及中长期贷款分别环比下降1275/1258亿元,企业短期和中长期贷款分别环比减少1867/1557亿元。我们认为社会融资规模和新增贷款低于预期是由供需两方面负面因素叠加所导致的:一方面,银行出于资产质量压力采取更谨慎的授信政策;另一方面,实体经济不足导致融资需求疲弱。

受非银存款和财政存款带动,10月人民币存款新增5785亿元。其中,居民/企业/财政/非银机构存款分别为-5921/276/5111/4848亿元。我们认为非银存款回暖的主要原因在于10月以来资本市场投资者信心有所恢复,资金逐步入市。财政存款环比多增820 亿元则主要是受10月税款集中入库影响。

资金市场流动性充裕,但实体经济需求不足,预计货币和财政双宽松趋势仍将延续。央行通过开展MFL等货币工具补充基础货币并通过降准提高货币乘数,市场流动性保持宽裕,10月M1和M2分别同增14%/1 .5%,环比提升2.6/0.4pc。银行间利率维持较低水平,10月银行间同业拆借和债券质押式回购月加权平均利率分别为1.99%和1.94%,较上月下降6bp和7pb。但实体经济需求疲弱,经济复苏乏力,需要进一步的刺激政策。通胀数据CPI指数走低,将抬高实体经济实际融资成本,我们认为降息降准仍有空间,并且随着货币政策对经济刺激作用的边际收窄财政政策需要扩大力度。

投资观点:现价对应银行业2015E/2016E年PB约1.09/0.97X的水平,在当前位置我们认为仍然是配置银行板块的较好时机。我们认为一方面,地方债务置换持续进行加上不良资产证券化或将落地重启,能够改善市场对银行资产质量的悲观预期,带来整个板块估值中枢抬升。另一方面,人民币加入SDR、IPO事项重启在“资产荒”背景下将进一步吸引境内外增量资金回归股市,可能推动整个市场无风险偏好下降,利好银行等低估值板块。推荐组合为南京、兴业、招商、平安。此外还推荐具备成长性、资产质量相对较优、未来拨备计提压力较小的宁波和北京。

风险提示:经济增长严重失速,资产质量恶化程度超出市场预期。

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